华夏航空是我国唯一规模化的独立支线 年作为首批民营航司成立， 并于 2018 年登陆 A 股。 公司立足支线市场，充分受益于航空出行需求渗透提速、 支线航空市场扩容的成长红利， 2015-2019年年旅客运输量复合增速 39.13%，远高于Fun88app官网行业 10.91%的平均增速。通过差异化定位， 公司与干线航司错位竞争， 在支线市场航线布局、时刻资源等方面积累先发优势。 截至 2022 年，公司支线%，独飞航线%的支线航点，具备经营壁垒。据 Planespotter，截至 2023 年 7 月，公司共运营飞机 67 架，其中支线 年公司约九成航线采用机构运力购买模式， to G 属性强。其中，无限额模式保证了公司稳定的航线收益， 有限额模式则赋予了更高的收入弹性。 成本结构方面，公司与其他上市航司一致， 航油成本、折旧租赁、人工等成本占比近七成。

　　华夏航空是支线航空经营模式的创新者与先行者， 公司“因地制宜”开拓了“新疆模式”、“衢州模式”、通程航班等运营模式， 在实现航网快速扩张的同时， 也保证较高的客座率与飞机日利用率， 助力公司打造经营壁垒fun88乐天堂(APP)官方网站。

　　西部开拓新疆模式： 西部地区地域辽阔、文旅资源丰富、 高铁网络稀疏， 天然适宜支线航司发展。 公司在新疆避开区域枢纽时刻资源相对饱和的乌鲁木齐机场，围绕库尔勒打造次级枢纽， 采取“环飞+串飞”的模式汇集疆内离散客流，并与干线航司合作建设“进出疆” 通道。公司 2018 年大举进入新疆市场之后， 库尔勒机场旅客吞吐量增速由2015-2017 年年化 4.18%提升至 2018、 2019 年的 36.2%与 26.3%，运营优势成效显著。 新疆模式复制性较Fun88app官网强， 未来有望继续拓展至云南、 内蒙古等地。

　　东部探索衢州模式： 2020 年公司与衢州市政府签署战略合作协议，切入华东区域市场， 助力衢州打造区域航空枢纽，并通过向地方政府售后回租飞机的形式实现“轻资产化”运营。 公司围绕衢州开辟了多条跨省航线 年公司与芜湖市签署长期航线合作协议，进一步加密其在华东区域的航线网络。

　　着力打造通程航班： 即由华夏航空承运第一航段，向干线航司买座的方式提供第二航段运输， 从而实现“一次支付、一次值机、行李直挂、无忧中转” 特色服务 。 截至 2022 年，公司通程产品承运人次占比已由 2020 年的 11%提升至 2022 年的 20%， 持续赋能客流增长。

　　自我国对新型冠状病毒感染实行“乙类乙管” 以来， 国内民航需求快速修复。 受供给侧限制叠加人民币贬值影响，公司需求稳步修复但经营业绩回暖节奏慢于行业， 2023 年上半年预计仍亏损 5-9 亿元，市场预期亦来到三年以来的低点。

　　但站在当前时点，我们认为多重不利冲击影响已过fun88乐天堂(APP)官方网站， 公司基本面量价两端有望迎来持续修复。 1）量： 供给侧限制因素逐步缓解+暑运旺季催化需求增长； 2）价： 暑运期间公司运力或将集中投放于旺季旅游市场， 新疆、云南等热门航线有望受益于旅游需求高增催化的票价弹性。 而中长期视角看，公司作为国内支线航司引领者， 有望享受支线航空市场的成长红利与差异化经营的格局红利， 疫后困境反转可期。

　　盈利预测和投资评级： 暑运需求催化+产能逐步恢复下， 我们预计公司业绩有望在下半年明显改善， 预计公司 2023-2025 年营收分别为59.48 亿元、 87.03 亿元、 106.48 亿元，归母净利润分别为 0.14 亿元、 8.89 亿元、 11.26 亿元，对应 PE 分别为 775.96 Fun88app官网倍、 11.83 倍、9.34 倍。公司作为国内支线航空引领者， 当下估值已经较为充分反映悲观预期， 短期经营业绩修复， 中长期受益于支线市场成长红利，首次覆盖乐天堂fun88， 给予公司“买入”评级。

　　风险提示：（ 1）宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；（ 2） 行业层面，高铁分流风险，支线机场建设不及预期，下沉航空市场渗透率增长不及预期，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等； （ 3） 公司层面：运力引进不及预期，飞行员引进不及预期，成本控制不及预期等；（ 4）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

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